1、日本在1973年石油危机前：拒绝减速，刺激加杠杆，无风险利率高达10%以上，股市出现泡沫后深跌

　　日本的增速换挡发生在1968-1978年间。日本1951-1973年间开启经济高速追赶，实现了23年年均9.3%的增长。1973年人均GDP达到11434国际元，相当于美国的68.5%，到达增速换挡的收入阀值；增速换挡后1974-1991年的18年实现了年均3.7%的增长，属于中速增长阶段。1991年人均GDP达到19355国际元，相当于美国的84.7%，步入前沿国家的低速增长区间。

　　日本在1969年前后面临经济增速换挡和动力升级的客观要求：

　　1)日本房地产长周期出现在1969年前后。二战后日本人口出现了一次人口出生潮，自1960年起日本的出生人口数量进入了第二轮上升周期，自1960年的160.6万逐年上升(除1966年外)至1973年的209.2万，之后出生人口数逐步显著降低。

　　2)日本刘易斯拐点出现在上世纪60年代末。日本自上世纪60年代末开始，随着农村可转移剩余劳动力的大幅减少，耐用消费品的广泛普及，支撑经济高速增长的基础条件发生了变化。

　　虽然日本在1969年前后面临经济减速的要求，但是日本在1969-1972年间并没有认识到增速换挡的规律性和必然性，采取了刺激政策应对，大搞列岛改造，试图把全日本各岛都搞成三大都市圈一样的发达。

　　日本在1969-1972年大幅投放货币，M2增速高达20%-30%，无风险利率高达10%以上。受刺激政策影响，日本通胀高企，股市房市出现明显泡沫。

　　2、日本在1973年石油危机之后：采取中性偏紧的货币政策，进行产业结构合理化调整，无风险利率大降，增速换挡成功后股市走牛

　　1973年第一次石油危机爆发，由于严重依赖外部资源、产业结构偏重，日本经济受到了较大冲击，相对于欧美国家更加积极地进行调整。以1973年为转折点，日本从刺激政策转向采取紧缩性的货币政策，抑制物价、工资和资产价格上涨，挤出边际上无效产能和无效资金需求，同时给企业在调整产能、压缩成本、节约能源、技术创新等方面以压力。

　　70年代后期日本增速换挡取得成功，日本主导产业由高速增长期的钢铁、造船、石化等重化工业升级至中低速增长期的汽车、电子、精密仪器、机械等高端制造业。因此，第二次石油危机的爆发对日本而言便成为重大机遇，日本节能汽车和家电产品在80年代畅销世界，甚至占领了美国市场。

　　在1973年3月-1974年10月期间日经指数跌去了40%，自1974年10月开始日本股指在触底后反弹并走牛；1974-1981年增速换挡成功后股市走出大牛市，日经指数进入慢牛、长牛态势。