日韩德等国的经验表明，增速换挡期无风险利率下降是牛市的催化剂，这取决于改革提速和出清去杠杆进程的开启：(1)一旦开启出清去杠杆进程，无效融资需求收缩，将导致无风险利率下沉，DDM估值模型中的分母变小。(2)无风险利率下沉将降低企业融资成本，如果企业的融资环境得到改善，产业从高杠杆、重资产、低利润率部门向低杠杆、重知识、高利润率部门升级。在新旧产业结构到达某个平衡点后，有可能出现经济增速往下走、企业利润往上走的情况，DDM估值模型中的分子变大。(3)出清倒逼改革提速，改善经济增长的长期前景，将提升风险偏好，降低风险溢价。大类资产配置转向风险资产，DDM估值模型中的分母变小。

　　2014年以房市长周期调整为标志，中国经济进入增速换挡期的下半场，市场出清和改革提速。改革将有效降低无风险利率，提升风险偏好，未来一年很关键，新一轮改革发起了对熊市的最后一战。无风险利率下降提供了此轮牛市的催化剂，改革唤醒了中国股市。近期这一逻辑仍然存在，而且可能刚刚开始。

　　1960年以来在全球101个追赶经济体中，只有13个国家和地区完成了追赶任务，成功实现增速换挡，迈过高收入经济体门槛，成功率仅为13%。在这13个成功实现增速换挡的经济体中有四个最优秀的毕业生：德国、日本、韩国和中国台湾，这四个优秀毕业生的经济增速平均从8.3%降到4.5%，降幅在50%左右。

　　这四个经济体的规模大小各异(人口规模中国台湾2300万、韩国5000万、德国8000万、日本13000万)，增速换挡的时代背景跨越上世纪60-90年代，但增速换挡的人均GDP阀值时点和增速降幅具有较强的一致性，这暗含着内在规律性，而经济增速换挡的驱动力来自供给侧刘易斯拐点的出现和需求侧房地产长周期峰值的到来。

　　中国经济在2008年前后越过了刘易斯拐点，并且在2014年到达房地产长周期峰值。种种迹象表明，中国经济长期潜在增长率正在下降，已步入增速换挡期。中国未来新的经济增长如果能够实现5%，增速换挡将堪称优秀。