福星股份 ：被低估的武汉龙头，插上腾飞翅膀

　　类别：公司研究机构：广发证券

　　股份有限公司

　　旧改模式维持主业稳定。

　　近两年公司随着商业物业储备规模的增长，业绩具备稳定支撑；15年开始将是公司货值更加充沛的一年，新“三村”众多项目在全年都有稳定的货值提供。预计全年可售货值总规模将会达到160亿，销售规模将会在80到100亿之间，且旧城改造稳定的利润水平将会支撑公司业绩稳定增长。

　　股东资源可期，银湖项目注入。

　　福星股份将以6亿元的对价收购股东福星集团持有的银湖控股100%的股权，借此集团地产业务将会在上市平台得到整合。此次购入资产价格合理，为公司增加了未结算项目面积201.6万方，贡献权益净利润规模19亿。

　　集团旗下还拥有包括医疗健康、电机电器等众多资产，未来存在进一步整合预期，优质的资源将为公司市值提升带来更大的空间。

　　融资顺畅，将机会抓在手里。

　　14-15年，公司已经成功发行了两期共26亿的公司债并提出了30亿的股权融资预案，通过灵活的股权以及债券融资方式以及国家对于旧城改造的支持，公司整体资产负债结构将会进一步优化。

　　预计15-16年EPS分别为1.10、1.18，上调为“买入”评级。

　　14年至15年上半年是福星股份发生激烈变化的时期，新“三村”将会维持主业未来几年的稳定增长。集团银湖控股的资源注入标志着资源整合序幕的开启。NAV折价26.3%为目前地产股的最低水平，使投资具备较高安全边际，随着未来的想象空间充分打开，建议关注福星股份的投资机会。

　　风险提示。

　　公司旧城改造项目未来销售及集团资源注入存在不确定性。

　　步步高 ：大股东参与定增筑高安全边际，设立产业并购基金促持续发展

　　类别：公司研究机构：长江证券

　　股份有限公司

　　事件描述

　　公司公布非公开发行预案并于明日复牌，拟以不低于26.47元/股价格向十名特定投资者非公开发行不超过12.84亿股，募资总额不超过34亿元，其中大股东步步高集团认购20%，锁定期3年，其他九名特定投资机构锁定期1年。

　　同时，公司拟使用自有资金不超过3亿元作为有限合伙人参与设立产业投资并购基金“海通齐东产业共赢基金”，占基金总募资额的15%，海通开元拟出资基金总募资额的30%。

　　事件评论

　　定增资金促云猴转型加速，大股东高价、高比例、长锁定期参与彰显信心。

　　公司非公开发行募资34亿元，其中11.3亿元用于云猴大电商平台项目、5.7亿元用于连锁门店发展、9亿元用于步步高九华广场项目投建、8亿元用于偿还银行存款。我们认为，第一，在此时点补充云猴大电商平台项目资金，有效推动公司实体互联网化战略转型加速；第二，大股东承诺认购本次非公开发行股票数的20%，认购价格不低于26.47元/股，锁定期三年，较高价格参与定增彰显大股东对于公司战略转型前景充足信心。

　　与机构共同设立并购型基金，增强公司产业布局的专业能力和资金实力。

　　公司与海通开元投资等合作设立产业投资并购基金，预计规模达15-20亿，投资方向为消费零售、新材料、新能源等。我们认为，灵活的民营机制一直是公司在实体零售互联网化转型中的领先优势，本次参与设立产业并购基金，是公司暨子公司内部创业之后，又一机制创新的体现。我们认为，与专业投资机构的合作，能增强公司外延式产业布局的资金实力和专业能力，通过资金投入、产业资源共享，为公司长远健康发展奠定基础。

　　投资逻辑：实体互联网化转型标杆，定增筑高安全边际，维持推荐评级。

　　我们认为，第一，公司在西南地区多业态的深耕布局，所积累的物流系统、消费者认可、供应商资源，是其开展互联化转型的根本基础；第二，公司自2013年电商团队引入就开始了本地化电商布局，这期间不断进行的修正和试错，是互联网化转型的宝贵经验。在目前时点，“O+O”云猴平台战略具备：模式逐步优化+人才激励充分+项目资金充足三大要素。我们强烈看好公司新业务发展前景，此次非公开发行募资以及并购型基金的参与设立，将加快公司互联网化转型进程，考虑大股东以不低于26.47元/股的价格参与定增，筑高目前股价安全边际。我们预计公司2016年传统业务营收180亿，B2b业务交易量20-30亿，跨境+生鲜电商交易额7亿，总会员3000万人，考虑零售板块估值中枢提升，给予传统业务行业平均1.5倍PS，B2b及电商业务2倍PS，会员价值150元/人，目标市值上调至400亿，维持“推荐”评级。