珠江钢琴 ：广州国企改革加速，公司为先进制造和现代服务双重优质标的，建议增持！

　　类别：公司研究机构：申万宏源

　　集团股份有限公司

　　事件：广州发布《中共广州市委广州市人民政府关于全面深化国资国企改革的意见》。广州市国资国企改革加速，重点在于：1、混合所有制企业成为市属企业主要形式，至2020年竞争性领域的市属企业全部实现整体上市或至少控股一家上市公司；2、到2017年市属企业调整至30户左右，市属经营性国有资产的80%集中到前20户，涵盖战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业等优势产业。

　　国有资本运作和布局优化加速，珠江钢琴打造钢琴制造、音乐教育、文化传媒三驾马车，战略转型大文化企业，为先进制造和现代服务双重优质标的。1、本次广州国企改革围绕两条主线：突出国有资本运作，推动混合所有制改革和上市公司的重组与整合；强化国资布局优化，对优势产业重点扶持和布局。2、公司为先进制造和现代服务双重标的。1)巩固传统钢琴制造业务龙头地位，积极优化产品结构，提升产能利用率。2)借力数码乐器，积极转型音乐文化产业。公司拥有具备视频教学功能的数码钢琴和增城数码乐器产业基地暨数码乐器研究院，通过设立文化教育投资公司和教育基金组建内容、渠道、互联网+平台一体化教育体系，积极探索O2O文化艺术教育战略，与福建埃诺教育合资设立珠江埃诺教育有限公司、筹划培训旗舰店、和广东轻工学院等教育机构探讨开展成人艺术教育及艺考等项目；前期公告与人民音乐出版社建立合作意向，线下3-5年建立100-300家社会化音乐培训门店；线上探讨网络教育、电子乐谱等线上平台与内容资源合作。3)成立珠广传媒，与钢琴文化和音乐教育协同发展。成立珠广传媒，打造资深管理团队，未来有望向电视、电影、电视栏目制作、艺人经纪等方向拓展文化服务产业，并与其他业务构成协同效应，预计15年将有积极推进。

　　广州国企改革优质标的，有望成为大文化资源整合平台，建议增持！持续看好公司转型大文化企业战略布局以及公司管理层较强的执行力。公司传统钢琴制造业务产能扩展和结构升级同步推进；此外，通过数码乐器和多方合作音乐培训项目、成立珠广传媒公司等探索音乐教育O2O和文化传媒协同发展，打造多元业务格局。公司此前已经通过股权激励方式对管理层实现有效激励。此外，作为广州国企改革重点标的，有望享受政策红利，后续作为相关资产的资源整合平台。我们维持公司15-16年分别为0.18元和0.23元的盈利预测，目前股价(19.38元)对应15-16年PE分别为108倍和84倍，后续艺术教育、文化传媒业务的发展，以及国企改革预期提供看点，公司目前总市值185亿元(广州国资委持股比例为81.9%，6月1日解禁)，建议增持，第一阶段目标市值300亿元！

　　应流股份 ： “中国制造2025”始于中国高端铸造

　　类别：公司研究机构：东吴证券

　　股份有限公司

　　投资要点

　　公司是国内高端铸件的龙头公司，未来开拓市场受益于“一带一路”和中国制造“2025”。

　　公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要生产泵及阀门零件、机械装备构件。公司产品主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械及其他高端装备领域。

　　公司最大的优势在于当前50%的订单来自于存量订单的维保业务。由于阀门类和泵类产品需要定期维修和更换，且这部分市场受油气价格变动影响较小，对公司而言是稳定的收入，因此，我们继续看好公司在油气行业泵阀铸件的稳定增长。

　　核电项目重启和中国核电走出去政策将带来公司业绩拐点。

　　受日本福岛核电站事件的影响，我国自2011年后没有新增核电项目。福岛事件之前，公司的核电订单接近2亿元，2013年仅5000多万。2014年公司核电订单达到8000万。我们预计，公司核电订单在2015年会达到2亿元左右，迎来业绩拐点。

　　2015年上半年，招标期靠前的设备供应商的订单拐点已经到来，预计今年下半年和2016年，招标期靠后的设备订单也将会相继落地。

　　公司致力于高端铸件产品，毛利率高，产品单价不断上升。

　　过去几年，虽然公司铸件用主要原材料铜、钢、铁、镍等大宗商品均出现价格下降，但是公司产品的单价和毛利率一直维持稳中有升。产品单价从2009年的2.8万元/吨上升至2014年的3.8万元/吨，公司盈利能力在不断加强。

　　在产品单价提升的同时，公司毛利率也保持上升趋势：从2010年的31.09%，上升至2014年的33.27%。

　　全产品线、一体化的解决方案帮助公司完成产业链延伸。

　　公司拥有多种特殊合金产品的多年供货经验，可以满足客户对于产品材质的各种需求，公司具备生产100多种特殊材质产品的能力。公司拥有5种铸造工艺，能够满足不同客户对产品性能结构的要求。目前，公司在积极扩充产品线，力争实现产业链的延伸。公司依托铸造环节的突出优势，通过产业链各环节的先进设备和多种工艺组合，将铸造毛坯经过精加工成为核心零部件，进而经过焊接组装成为模块总成件，公司计划在未来实施向上下游产业链延伸的战略。

　　新产品技术壁垒较高，有望近期批量生产。

　　中子吸收材料是公司近期研发的新技术。中子吸收材料具有很高的研发和技术壁垒，目前公司工程物理研究院在该领域的技术储备位列国内领先的地位。中子吸收材料的业务净利润率将达到38%左右，具有良好的盈利前景。飞机涡轮片(PCC)技术的涉足大飞机和军工概念。我们国家在这一领域还是空白，公司最近开始涉足这一领域，凭借强大的研发能力，已经取得研究成果。

　　盈利预测

　　公司属于高端泵阀铸件的龙头生产商，整体实力位列全球第三。2014年业绩良好，我们对公司未来的前景也看好。预计公司2015/16/17年的EPS为0.36,0.81,1.05元，按照行业平均50倍市盈率计算，对应目标价格35元-42元。

　　风险提示：毛利率处于高位，原材料价格上调会引起毛利下滑。