中炬高新：业绩持续高增长可期期待国企改革激发潜力

　　维持“增持”。维持2014年EPS预测为0.35元，根据公司规划，略微下调2015年EPS预测为0.44元(此前为0.47元)，公司作为传统消费品中仍具较高成长性的品种，具稀缺性，期待国企改革进一步打开成长空间，上调目标价16.8元(对应2016年30倍PE)，“增持”。

　　2015年公司规划调味品维持较快增长：据近期中山日报报道，公司调味品业务规划2015年度收入34亿元(销售口径)，增幅19%，预期实现概率较高，基本符合此前市场对公司的增长预测。

　　预计产能释放、区域扩张将推动调味品实现增长目标：1)参考中山老产能基地的产能爬坡周期，我们认为2014Q4公司阳西产能利用率有望逐步提升，预计全年能释放3万吨产量，预计到2015年将逐步达到6万吨满产状态。随着规模提升，公司毛利率有望持续改善；2)行业集中度仍较低，公司在结构升级、品类拓展，区域开发上尚有较大提升空间，未来有望保持20%左右的增长。

　　公司国企改革有想象空间，从业绩改善及资产重估角度看具有期权价值：1)2014年11月25日同属中山市政府控制的中山公用成功引入复星集团作为战投，显示了中山市国企改革加速；2)我们此前深度报告中指出公司受机制制约，调味品毛利率长期以来比海天味业低5pct以上，存在改善空间；3)深中通道预期2015年末开始建设，有望提升公司地产业务长期价值，公司约1700亩土地存在重估价值。

　　风险分析：竞争激烈；产能达产不达预期；国企改革进度具不确定性

　　(国泰君安)