张家界：现有业务或将稳定增长期待国企改革春风

　　2014业绩增长16%，略低于预期。

　　2014年公司实现收入4.84亿元，同比减少3.26%；实现归属母公司股东的净利润6050.96万元，同比增长15.91%，EPS0.19元，低于预期(我们年报前瞻中预计14年EPS为0.22元).Q4单季亏损439万影响全年业绩增长。

　　Q4环保客运客流表现平淡，酒店和杨家界索道拖累业绩增长。

　　公司14年收入下滑主要受旅行社团队收入降26%所致，剔除此影响，全年收入增24%，得益于客流改善和新增杨家界索道和张国际酒店的贡献。不过，Q4单季，环保客运客流微降1%，十里画廊降2%，使公司Q4收入增速持平。但宝峰湖Q4客流则大增，显示团队市场较前三季度有所企稳。杨家界索道开业以来累计接待游客34万人次(约占环保客运Q2-Q4客流的13%，仍有较大提升空间)，14年亏损683.42万，同时，Q2开业的张国际酒店14年亏损1082.33万元，二者影响了业绩增长。14年公司综合毛利率增4.45pct，得益于低毛利率的旅行社业务收入下滑；期间费用率同比上升1.29pct，其中管理/销售/财务费用率分别增0.46/0.64/0.19pct，预计与新项目开业等因素相关。

　　预计15年业绩稳定增长，实际控制人调整或带来国企改革看点。

　　我们预计15年业绩稳定增长：1)杨家界索道潜能逐步释放成为15年重要看点，酒店也有望改善；2)淡季门票的实施有望推动客流增长，但会略微影响客单价；3)公司拟15年更新采购95台环保车且拟新增贷款，或影响成本提升； 4)机场扩建投入使用有望推动区域客流增长。同时，公司实际控制人由开发区管委会调整为市国资委，管控更为直接，未来或带来国企改革看点。

　　风险提示。

　　景区客流增长受各种外部因素干扰不达预期；杨家界索道经营低于预期；新建设项目经营前景不确定。

　　期待国企改革春风，维持“增持”评级。

　　预测15-17年EPS 0.23/0.29/0.34元。杨家界索道的开通将为公司提供未来几年新的重要增长点。公司实际控制人调整为市国资委或带来国企改革机会，且公司所在区域旅游资源整合仍有看点，未来几年景区外围交通也将不断改善，维持公司“增持”评级。

　　(国信证券)