中信银行：3季度业绩低于预期；定向增发计划公告

　　支撑评级的要点

　　3季度不良贷款余额环比增长16%，高于2季度的7%，不良贷款率从1.19%上升1.39%，高于我们预期。信贷成本从2季度的1.28%降至1.16%，但拨备覆盖率依然高于我们预测。考虑到中信在制造业的贷款占比较高，我们上调其不良贷款预测。同时，将2014-16年净利润预测分别下调7%、15%和17%。

　　中信银行宣布将通过定向增发发行24亿股新股。国家烟草总公司将以每股4.84元的价格认购所有新股，增发价较A股和H股最近一个交易日收盘价分别高出3.86%和17%。虽然新股发行将提高一级资本充足率，但是考虑到资产增速放缓(3季度资产环比下滑6%)，我们认为净利润并不会随之增长。2015年和2016年每股收益将被摊薄4.9%和4.5%。如果增发顺利完成，烟草总公司将持有中信银行4.89%的股权，成为其第三大股东。我们认为此次增发在战略上不会给中信带来任何获益，烟草总公司将成为一个财务投资者。未来，国资背景持股比例的上升可能会使得中信银行更加具有国有银行的特色。

　　14年3季度末，中信银行存款环比减少5.8%，贷款增速环比下降至0.2%。同业资产和负债也出现了环比缩水。我们预计4季度存款和总资产将回归正增长，但是2015年资产和存款增速将延续放缓趋势。

　　评级面临的主要风险

　　1)中国经济增速快速放缓；2)利率自由化。

　　估值

　　目前，中信银行H股和A股股价分别对应0.73倍和0.86倍2014年预期市净率。我们在下调盈利预测的基础上下调了H股目标价。虽然新股发行价较高对H股股东有利，但我们依然认为长期来看较低的盈利水平将拖累股价。A股方面，我们认为当前估值与低盈利水平不匹配。(中银国际)

　　光大银行：营收环比继续改善，不良率首现双降

　　息差及手续费回升令营收增长环比大幅改善

　　光大银行3季度营收环比2季度增长5%，同比增长29%已较二季度增加8个百分点。公司三季度净息差环比增长11BP，主要贡献来自于生息资产收益率的增长(+5BPQoQ)以及流动性相对宽松下的付息负债成本率的下降(-4BPQoQ)。另一方面，手续费收入单季同比回升到20%以上，其中我们预计理财、承销及咨询服务手续费同比增速逐渐回暖，非标、理财监管对光大业务结构调整的负面影响正在逐季消退。由于去年3季度以后受到流动性危机负面影响较为严重，因此较低基数下光大银行2014年全年营收增速仍有上行空间。

　　资产质量压力有所缓解，不良首现双降

　　2014年三季度公司不良率1.07%，环比一季度下降了4个BP。虽然公司3季度核销处置力度略有增大，但我们加回核销之后的净年化不良生成率也仅48BPs，较2季度的100BPs出现了较大程度的下降。同时，三季度核销处置后不良率及不良余额在上市银行中首次出现了双降。我们认为公司资产质量压力在前期暴露较充分的情况下目前确有缓解，但在经济增速下滑的宏观背景下，其不良生成率的拐点持续性还有待观察。

　　关注集团重组进程。估值有吸引力，维持“推荐”

　　前期光大集团公告重组方案。就光大银行而言，重组后实际管理权以及股东权益的统一有助于银行借力集团的资源优势。如果能够整合打通银行与集团旗下保险、券商、租赁、PE投资等之间的业务链条，有望对公司业绩形成实质推动作用。目前公司营收增速仍有上行空间。我们维持光大2014/15年盈利预测EPS0.62/0.71元，对应净利润增速分别为8%和13%。目前股价对应14年4.5XPE和0.8XPB，估值有吸引力，维持“推荐”评级。

　　风险提示：公司管理层经营的业务整合可能不达预期；公司在钢贸、光伏、长三角等地域的资产质量严重恶化超预期。(平安证券)

　　交通银行：业绩符合预期

　　支撑评级的要点

　　交行在季报中再次表达了对进行混合所有制改革的决心，预计未来企业质量将有所改善，股权激励也将顺利展开。同时，交行也坦承在改革计划的执行和时间表上仍面临着一些不确定。我们认为改革计划有可能拖延，虽然目前已有一些先行举措，但我们对未来两年改革将对盈利产生的正面影响持保守态度。

　　14年3季度，交行的不良贷款余额环比增长5.47%，信贷成本从2季度的0.67%降至0.63%，拨备覆盖率从204%降至201%。长三角地区依然是其不良贷款的主要来源。交行预计，只要未来经济不出现急剧下滑，那么其不良贷款就会保持非常缓慢的增速。我们维持年末不良贷款率1.25%的预测，同时预测2015年不良贷款率将进一步上升。

　　由于存款竞争和存款偏离度要求，3季度存款余额环比减少7%。缓慢的存款增长导致3季度末总资产增速从2季度末的9.9%降至7.7%。由于生息资产收益率降低，净息差小幅下滑2个基点。

　　14年3季度，手续费收入保持较快增长，主要得益于银行卡收入提高和理财产品业务发展。我们预测，短期内手续费收入将保持较快增长。考虑到信用卡业务不良贷款上升拖累银行卡收入增速，我们预计明年手续费收入将放缓。

　　我们下调了2014-15年盈利预测，同时根据优先股发行计划，将2016年归属于普通股股东的每股收益预测下调10%。预计2016年将通过发行优先股募集500亿人民币资金。

　　评级面临的主要风险

　　1)农村经济大幅衰退；2)国有银行改革无重大进展；及3)东部地区房地产价格大跌。

　　估值

　　目前，交通银行的H股和A股价格分别对应0.74倍和0.68倍2014年预期市净率，低于行业平均水平。过去几个月，受国有企业改革预期的影响，该股表现相对较好。但是，改革需要的时间很长，对此我们仍存有疑问。因此，虽然我们将H股和A股目标价分别上调了5.21%和9.6%，但是我们依然对其维持持有评级。(中银国际)

　　华夏银行：业绩符合预期，各项指标稳健

　　收入端增长稳健，资产降杠杆

　　前三季度，公司营业收入同比增长22%，其中净利息收入同比增长18.7%，手续费及佣金收入同比增长29.2%，拨备前利润同比增长27.4%。我们测算，公司三季度净息差较二季度继续保持上升趋势，提高7bps至2.78%。净息差上升一方面与公司生息资产收益率保持稳健提升有关，另一方面也与公司在3季度主动降低杠杆水平有关。三季度末公司生息资产较二季度仅增长0.22%，其中贷款增长2%，应收款项类非标投资增长8.7%，同业拆出和买入返售大幅度降低(分别环比下降12.27%和10.34%)。负债方面，如其他银行一致，公司存款增长受到余额波动管理的影响，三季度末余额较中报下降1.85%。

　　拨备计提力度加大，不良和关注的增长值得注意

　　三季度末，公司拨备覆盖率为289.83%，较中报基本持平。我们测算的季度信用成本为0.99%，较二季度显着增加，审慎的拨备计提与不良余额的增加和关注余额的增长有关。不良率从中报的0.93%上升3bps至0.96%。我们测算三季度的不良形成率为0.62%，与二季度基本持平。关注贷款余额环比二季度增长19.4%，需要注意其在四季度是否有下迁为不良的风险。

　　估值安全，关注可能的国企改革预期，维持“推荐”评级

　　三季度公司延续此前扎实的资产盈利能力提高的趋势，维持盈利预测不变，目前华夏银行交易于2014年0.77xPB和4.12xPE，估值具有相当的安全边际，关注国企改革预期和恒大等产业资本对于公司的推动，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：4季度不良形成速度继续上行。(平安证券)

　　(责任编辑：DF010)