受证监会启动券商两融业务现场检查的消息影响，昨日，股市早盘一度承压，沪指一度跌破2900点。尽管如此，依然有投资者借钱大举买入，使得融资单日买入额创一周新高(12月9日-12月15日)。近万亿元的融资余额，到底是常态还是疯狂，引发了不同分析人士巨大的分歧。

　　融资余额突破9500 亿元 融资单日买入逾百亿元

　　Choice数据显示，融资单日买入额继12月8日创新高后，随后连续下滑，12月12日仅22.07亿元。不过，昨日融资单日买入额大幅增加，再度突破百亿元，为125.74亿元。此外，截止12月15日，融资余额突破9500亿元，高达9560.74亿元。

　　日期截止日融资余额(亿元)融资单日买入额(亿元)

　　2014-12-159560.74125.74

　　2014-12-129434.4822.07

　　2014-12-119414.5656.27

　　2014-12-109358.0389.20

　　2014-12-099269.89119.44

　　2014-12-089160.02269.18

　　2014-12-058882.4775.70

　　2014-12-048810.33239.10

　　2014-12-038565.2693.82

　　2014-12-028472.0386.77

　　2014-12-018381.91126.37

　　数据来源：Choice数据

　　近万亿元的融资余额 到底是常态还是疯狂？

　　15日起，证监会正式开启对部分证券公司两融、股票质押回购等业务的现场检查。同时，申万证券自12月15日起，将融券业务融券费率由8.60%上调至10.6%、逾期融券费率由10.32%上调至12.72%。

　　“还好融券一直占比不高，个别券商将融券费率提高只是起警示作用，前两天股市高涨时一些券商为提高风险防范，已经提高两融保证金

　　比例。昨天的检查也是例行检查。”沪上一位券商负责人称。

　　业内人士认为，由于两融疯涨带来的杠杆牛市将受到制约，今后两融将理性增长。

　　当融资逼近万亿元之时，券商仍在为加杠杆做准备。12月12日，广发证券和光大证券

　　分别发布公告称，将两融总额度由不超过700亿元提升至不超过1000亿元，以及由400亿元提升至450亿元。一位券商高管说。随着融资融券和股权质押类贷款业务的发展，券商的资本金已不够用。因此不少券商通过增发、发债等不断融资放大杠杆，提高自身净资产收益率水平。

　　近万亿元的融资余额，到底是常态还是疯狂，引发了不同分析人士巨大的分歧。

　　申银万国分析师何宗炎是“合理派”的代表，“我国融资融券应1万亿-1.2万亿元，在1万亿元上下波动20%左右是正常现象。”何宗炎说。在A股上市的证券公司净资产为8000亿元，当前加杠杆的业务仅有股权质押融资(3000亿元)，两融(1万亿元)，传统自营业务(包括直投、股票和债券共5000亿元)，券商有效杠杆2.5倍，仍很低。

　　银河证券在最新的研报中也指出，目前券商行业整体杠杆率依然在3倍左右，离理论上限仍有充足空间，资本中介型业务的发展空间依然很大，而包括个股期权、ABS、新三板做市商及直投等创新业务将持续带来增量收入，任何回调均为买入良机。

　　不过，目前在市场上最引人注目的，却是“疯狂派”的观点。著名财经界人士贺宛男公开发出挑战表示：“某些券商该问问自己，社会良知何在？”

　　贺宛男认为， A股市场真正的自由流通市值不过15-20万亿，以此计算，两融余额占市值比已达4.7%-6.3%，远远超过3%的国际水平。

　　贺宛男指出，证券公司最重要的监管指标是净资本而非净资产。中国证券业协会发布的2013年度证券公司经营数据显示，截至2013年12月31日，115家证券公司总资产2.08万亿元，净资本为5204.58亿元，杠杆率已近4倍(总资产/净资本)；时至今日，相信券商的净资本不会增加很多，而总资产则大为扩张(龙头券商中信证券

　　总资产从2013年末2713亿元，增至今年9月底3753亿元，整整增加1000亿，而净资本不过420亿元).

　　“我真的不理解，这2.5倍的杠杆率是怎么计算出来的？”贺宛男表示。

　　高盛亚洲投资管理部董事总经理哈继铭也认为目前A股融资炒股比例超中国台湾、美国历史水平。“从存量上看，现在融资的存量占整个可融资股票的市值的比例，达到了9%。这个比例，美国在金融危机爆发之前最高是3.4%，中国台湾在IT泡沫破灭之前最高达到7.8%。用这样一种融资的方式来炒股，涨得快，跌的时候大家恐慌性也会比较强。”

　　检查之后 两融门槛或进一步降低

　　目前，针对两融的开户，券商普遍降低了资金要求，有些甚至达到零门槛。“融资融券-华泰证券

　　0门槛，开户6个月即可。”华泰证券营业部人士更是在微信朋友圈打出了此广告。

　　对“开户达到半年”的要求，也在做进一步的细化，未来可能改为“首笔交易半年”，而不具体限制在哪家券商，这样可能会使客户更容易流动。

　　此外，对于两融的合约时间还将放宽，允许融资融券合约展期但展期次数不得超过两次。最长可能会达到1年半。“这可能会解决投资者借用资金难的问题。”有券商分析，有些投资者持有到期，即使还看好行情想继续持有，也必须要先卖掉股票还掉资金然后再重新融资，这对于愿意长期持有的投资者比较麻烦、成本高，也不知道能否再借到资金。

　　月内融资余额料破万亿

　　有券商12月8日发布研报表示，两市融资余额至12月5日约为8815亿元，较前周五大幅净流入约625亿元，增幅为7.6%，其中沪市流入465亿元，深市流入约160亿元。前周融资盘流入约615亿元，上周单周融资净流入再创历史新高。若保持每周新增600亿元的节奏，再有两周两市融资余额就可上破一万亿元大关。

　　研报指出，目前两市两融标的为915只，扣除ETF ，有895只两融股票标的，总市值为26.26万亿元，流通市值为23.36万亿元，以其中四成市值为控股股东持股不会减持来计算(两桶油和国有银行

　　股的控股股东持有流通股市值占九成五)，自由流通市值约为13万亿元，根据一般统计，当个股的融资余额相当于流通市值10%时，过多短线盘会令上升动力严重削弱，即当两融余额接近1.3万亿元时，大盘上升动力也会受限。但要达到1.3万亿元，估计也要到明年春节之后了。