嘉麟杰 ：二季度营业利润基本持平

　　研究机构：长江证券

　　报告要点

　　事件描述

　　嘉麟杰(002486)今日公布了2014年半年报。主要经营业绩如下：报告期内，共实现营业收入46,648.74万元，同比上升5.43%，实现利润总额3,772.71万元，同比上升21.05%，实现净利润3,244.10万元，同比上升25.96%。实现每股收益为0.40元。

　　事件评论

　　营业收入小幅增加，营业成本小幅下降，毛利率上升

　　2014年上半年，公司营业收入同比上升5.43%，其中二季度营业收入同比上升3.19%。由于营业成本降低，上半年营业成本同比下降1.14%，二季度营业成本下降5.53%，从而毛利率有所提升。报告期内，毛利率同比提高4.74个百分点至28.72，二季度毛利率上涨6.32个百分点至31.62%。

　　二季度期间费用大幅上涨，实际所得税率下降，净利润上升

　　二季度，由于公司重视市场开拓，市场商业发展费同比上升40.51%，带动销售费用同比上升12.23%，管理费用同比上升17.66%，而财务费用则由-616.84万元增加至775.38万元，增幅达到225.70%，主要原因是债券利息增加、汇兑收益减少。因此管理费用同比上升61.99%。

　　二季度财务费用率同比随之上升5.94个百分点，导致期间费用率上升7.73个百分点至21.29%，从而营业利润同比仅上升0.14%。但由于二季度所得税费用同比下降43.39%，所以二季度净利润同比增长13.17%，净利率上升0.72个百分点至8.20%。

　　存货基本持平，应收账款上升，但周转情况较为稳定

　　2014年二季度末，公司存货为20,750.53万元，环比下降1.07%，应收账款为11,722.18万元，环比上升22.86%。存货周转天数环比增加5天至116天，应收账款周转天数环比增加3天至40天，周转情况较为稳定。

　　维持“谨慎推荐”评级

　　预计公司2014-2016年EPS为0.27元、0.31元和0.36元，对应目前股价估为16倍，14倍，12倍。

　　福建水泥 ：畅享海西建设，整合促盈利回升

　　研究机构：宏源证券

　　投资要点：我们近期调研了福建水泥，具体观点如下：随着海西经济建设加快，福建区域的需求有望超出华东其他区域，当地水泥企业受益。福建水泥与华润合作，未来将在市场整合和成本控制方面提升盈利。

　　报告摘要：

　　福建或是华东地区最后一个高增长区域。随着海峡西岸城镇建设，福建省的水泥需求将超过周边主要省份。未来几年区域内的产能增长有限，外围低价水泥仅供沿海和北部周边，区域整体供需格局持续改善。

　　成本和运输问题制约公司发展。公司产能约1000万吨，占全省产能约13%，与华润水泥并列为福建省内两大水泥企业。公司产能主要分布在南平、永安等福建西部内陆地区。由于福建省资源能源相对缺乏、公司运营成本较高等问题致使福建水泥过往毛利率低于主要水泥企业。运输瓶颈也导致过往公司与外省水泥竞争中缺乏优势。

　　强强联合，未来市场格局有望优化，成本回落促盈利改善。福建水泥近期公告实际控制人福能集团与华润水泥合作进一步实现对水泥、混凝土产业板块的战略合作。此次合作对公司的意义在于：(1)区域市场共享，优化竞争格局。(2)加强成本控制能力，改善盈利能力。

　　投资建议：海西建设加快，福建水泥作为区域内的最大的水泥生产企业是直接的受益者。公司引入战略投资者，优化市场结构，盈利改善空间较大。预计2014-2016EPS为0.16、0.35、0.42元，对应的PE分别为23.6、12.3、9.4倍。我们给予“增持”评级。

　　风险提示：1、海西经济建设力度低于预期。2、华润战略投资后的整合效果低于预期。

　　(责任编辑：DF010)