神雾环保(300156)：港原项目终落定打开电石技术新天地

　　港原项目终落定，打开电石技术新天地。神雾环保公告称港原项目整体竣工验收合格，并于3月1日起进入合同约定的节能效益分享期。公司新型电石技术大幅降低电石生产成本的同时还创造了可观的节能减排效益，我们认为港原项目落地标志着新型电石技术市场被打开，公司业绩有望迎来高速增长期。

　　工程项目稳步推进，业绩大幅增长。由于新疆胜沃项目、印尼金光水处理项目、港原三期项目、山东德辰项目等工程进度稳步推进，神雾环保业绩大幅上升。预计2015年公司实现归母净利润1.80亿元，同比增长94.4%(已考虑神雾工业炉上年同期的业绩调整)。

　　新型电石技术将缓解电石行业所处困境。神雾电石预热炉技术通过减少原材料成本，降低用电量以及产生高附加值的油气产品等方法，能够使每吨电石成本下降500~800元，显著提高电石企业的整体利润。即使未来原油价格在低位徘徊，采用电石预热炉技术的电石法PVC对乙烯法PVC也依然拥有成本优势，并且在节能、减排、再利用方面符合国家标准。该项技术的推广能够有效缓解我国电石企业当前所面临的困境。

　　电石预热炉技术将成为公司新的业绩增长点。港原EMC项目是公司首个电石预热炉项目，随着该项目的投产，公司电石预热炉的订单有望快速增加，从而成为公司新的业绩增长点。我们预计2016年电石预热炉技术将为公司带来业绩的显著提升。

　　集团资产存在注入预期。华福工程为神雾集团子公司，是神雾工业炉第二大客户和第三大供应商，两者主业具有较强关联性，我们预计未来神雾集团可能向神雾环保注入该资产，以提高协同效应，减少关联交易，提高上市公司的独立性。此外，集团拥有的与环保相关的专利及核心技术亦存在注入上市公司的可能。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.46、0.88、1.42元。按照2016年EPS以及55倍PE,给予公司48.40元的目标价，维持“买入”评级。海通证券(13.280,-0.17, -1.26%)

　　佐力药业(8.560, 0.09, 1.06%)(300181)：大健康领域三大板块布局完成

　　佐力药业自上市以来一直保持稳健经营态势，打造出以乌灵胶囊为核心的乌灵系列品牌。在资本市场的有力支持下，公司业务拓展不断推进。2014年公司控股珠峰药业，获得潜力品种百令片，进一步丰富了公司产品线；增资并控股凯欣医药，完成以湖州地区为主的医药商业布局。2015年公司收购百草中药饮片，实现在中药领域的上游延伸；入主德清三院，完善了医药制造、流通、医疗服务全产业链布局。2016年初，公司投资了细胞治疗的龙头企业科济生物，高起点介入细胞治疗领域，在精准医疗方向进行探索。自此，公司完成了医药制造流通、医疗服务及医药新领域的三大板块核心布局。

　　未来的经营战略明确，加强主业的同时积极探索高技术领域布局大健康产业。公司将持续大力发展以乌灵系列为品牌的医药工业主业，加强核心品种乌灵胶囊、百令片等的自营销售团队建设，加速医院、药房、基层等终端覆盖，目前已自建60-80人OTC团队，进一步提高在非医渠道的市场占比，保持现金牛业务的稳定快速增长，同时积极探索第三方平台导流模式(如康智眠微信平台、橙意家人可穿戴设备等)；全面并持续布局大健康产业，公司对大健康投资领域并不设限，已专门成立三家子公司进行投资布局；2016年初，公司通过佐力创新增资持有科济生物7.85%股权，正式探索精准医疗。

　　科济生物两大候选产品靶向CAR-GPC3(首个肝细胞癌的CAR-T)及CAR-EGFR(胶质母细胞瘤)目前已分别开展临床实验。在已经进行的早期临床研究中(剂量仍在爬坡中)，没有出现相关的严重毒副作用且已初显疗效，其中1例患者目前肝细胞癌重要标志物AFP已经完全恢复正常，肿瘤已经长达半年多没有复发。

　　得益于仁济医院的良好合作关系以及上海肿瘤研究所的合作协议，科济生物将在上海有影响力的三甲医院更广泛地进行临床实验。目前合作医院可进行临床的适应病人供过于求，能够较为顺利进行大样本临床试验，相关临床资料所有权属于科济生物。待产品正式商业化后，其商业推广模式将以上海及北京为中心建设大型细胞生产车间，并在全国建设数家旗舰店促进全国整体布局，将相关实体治疗商业化产品应用于医院，佐力药业将积极参与推广过程的资本配合。

　　核心品种乌灵胶囊相关领域销售排名第一，销售团队重塑将助力2016年稳健增长。乌灵胶囊是中药安神类口服产品，在中国城市公立医院中成药神经系统口服药市场排名第一位，经过多年学术推广在终端积累非常好的基础，具备多种临床推广适应症。2014年公司收购明星品种百令片，相关适应症较多，可广泛应用于各科室，包括肾内科、呼吸科、肿瘤科、中医科，且已进入肺性疾病诊疗路径，百令片和乌灵胶囊的销售可形成非常好的协同效益。百令片2015年销售突破亿元大关，参考其对标产品百令胶囊销售额已突破15亿，我们认为百令片可在未来三年保持50%的高速增长。公司在百令片产能方面已做好规划储备，满足三年销售增速。

　　新产品灵泽片2015年进入浙江省医保，灵莲花颗粒在部分省份进入医保，两个新产品下一步将努力进入国家医保，并有待在2016年销售放量。百草饮片主打道地药材生产的1000多种饮片，创始人陈照荣先生设立百草饮片为其旗下两个中医门诊部提供优质饮片资源。中药饮片及配方颗粒作为公司重要布局板块，公司将成立专门的销售团队，并聘请原华东医药(68.95,-0.54, -0.78%)中成药销售公司高管沈爱瑛女士分管中成药销售业务。药用真菌仍为医药制药后续资源投入方向，考虑外延并购高成长品种。

　　中药饮片为公司医药制药产业布局新方向，代煎等相关业务模式成熟，借助于中医院的开发拓展未来增速可期。百草医药中药饮片将紧密围绕中药门诊，与医院签订协议，广泛开展代煎中药业务，配合物流配送直达客户，实现中成药的全流程服务。2015年该项业务约实现1000万利润，其中50%销售是来自湖州安吉的销售，2016年公司将在整个浙江省加大力度推广，特别是湖州、温州等市，预计2016年能够实现较大幅度增长。中药配方颗粒将以优质中药饮片及公司现有颗粒剂的GMP认证为基础，扩大饮片销售和配方颗粒销售需要很强的影响力。

　　考虑到公司较强的外延整合预期及大健康领域全新布局，我们维持对公司15-17年EPS0.14元、0.17元、0.20元的预测，同比增长-18.6%、22.6%、20.4%，对应市盈率为57倍、47倍、40倍，维持增持评级。申万宏源(8.02, -0.06, -0.74%)

　　华意压缩(7.24, 0.04, 0.56%)(000404)：配件龙头利润或稳定增长国企改革将成为股价催化剂

　　2015年业绩保持稳定增长。2015年我国冰箱压缩机销售1.25亿台，同比增长1.52%，公司产品市场占有率进一步提升，达到31%左右，同比增加2个百分点。由于压缩机铝代铜比率提升(目前60%左右)以及铜、铝等原材料价格持续下降、竞争加剧导致产品单价下滑(2015年上半年平均出厂价同比下降接近15%)，但是公司通过提高生产效率、改善产品结构等措施盈利能力提升，预计2015年净利润同比增长17%左右。

　　2016年利润悲观情况下小幅下滑，产品结构改善将是盈利能力提升关键。我们预计2016年我国冰箱销量持平上下，但是由于公司产品单价可能进一步下滑(悲观情况下10%左右)，2016年公司经营层面仍面临一定压力，2016年利润增量主要来自于以下两个方面：1、巴塞罗那子公司2014年亏损约人民币1344万元，2015年上半年亏损364万元，预计2015年继续亏损的可能性较大，2016年产销量进一步提升后将可能保持盈亏平衡或者小幅盈利，海外市场开拓将是公司2016年利润增长主要来源之一；2、产品结构改善，根据产业在线的数据分析，2015年加西贝拉生产1000万台高效压缩机，华意本部50多万台，销售变频压缩机100万台左右(海尔、海信以及西门子变频冰箱已经开始使用公司变频压缩机)，另外轻型商用压缩机占比也有所提高，2016年盈利能力相对较强的高效压缩机占比将持续提高。激励制度设计是公司业绩增长稳定器之一。公司2017年之前给予管理层的激励是激励考核但你较前一年利润增长15%以上，将拿出净利润的10%，作为管理层激励奖金，并且统一在二级市场进行增持股票。

　　未来行业基本判断：行业增长空间有限，集中度或进一步提升。公司目前已经是全球最大的冰箱压缩机生产企业，当前行业寒冬可能进一步加剧，2016年部分中小企业可能出现倒闭，市场集中度将不断提高。2016年9月份我国冰箱新能效标准的实施，未来高能效冰箱占比将持续提高，公司作为我国技术和规模最强的冰箱压缩机企业，竞争优势将继续增强。

　　股价催化剂：国企改革出现实质性进展。长虹集团目前三个上市公司平台，四川长虹(3.830, -0.01, -0.26%)以及四川长虹两家控股公司华意压缩、美菱电器(5.28, 0.03,0.57%)，根据我们的判断出于以下两个原因，华意压缩最有可能成为长虹的资本运作平台：华意市值规模偏小，华意压缩目前市值40亿不到；华意压缩经营基本面情况相对优良。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2015年、2016年、2017年的每股收益分别为0.39元、0.45元、0.51元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为18倍、15倍和14倍，维持公司“增持”投资评级。申万宏源

　　巨星科技(13.98, -0.09, -0.64%)(002444)：设立激光子公司推动智能装备产业化

　　设立欧镭激光，推动智能装备产业化。公司于2016年3月1日公布投资公告，各方出资2000万设立子公司欧镭激光。子公司将基于已有的mems和激光技术，研发销售消费电子端的激光投影显示模组、车用3D雷达、机器人(48.710, 0.69, 1.44%)用2D3D激光雷达和移动测绘设备。该公司的出资人分别来自巨星本部、国自机器人和华达科捷，子公司将整合上市公司旗下的机械设计、激光技术和自动控制技术，并推动技术应用的产业化。

　　15年业绩稳定，基本面不变。公司于2016年2月29日公布了15年业绩快报。初步核算营业收入为31.77亿，同比增长10.85%；归母净利润为4.83亿，同比下降4.95%。公司营业收入的稳定增长，体现了公司手工具业务的认可度及强大的渠道优势。利润下降的主要原因有二：(1)投资收益下降。

　　公司于2011年11月出资2亿入伙杭州普特滨江股权投资，并于14年确认3252万股利，15年该项目未分红；(2)折旧的增加。根据15年中报，募投项目的在建工程账面余额约4200万全部转固定资产，结合其他购置项目，预计在15年新增加了2000万左右的折旧。

　　16年业绩增长，智能装备发力。首先，造成15年利润下降的部分因素消失：(1)根据11年公告，普特滨江合伙期5年将于16年到期，按年化收益率14%计算，扣除分红和其他费用后，预计带来4000万投资收益；(2)在建募投项目已经转固，预计折旧保持在稳定水平。第二，16年公司在智能装备的布局将逐渐发力：巨星科技于16年完成非公开和对华达科捷65%股权的收购，后者于16年并表提升收入，同时华达科捷拥有优秀的3D激光导航定位技术，与本部合作将催生激光测距仪、数显水平尺、激光投线仪等新产品的销售；同时公司参股的国自机器人技术实力强，有望保持高增长。第三，人民币若贬值将增厚业绩：巨星科技海外收入比例超过95%，主要面向美国市场，若人民币在16年内累计贬值6%，预计将带来4000-7000万人民币的汇兑收益。

　　业绩预测：巨星科技原有的手工具业务发展稳定，光电自动化产业升级的前景可观。在智能装备协同效应、投资收益增加、人民币贬值预期下，我们预测公司2016、2017年归母净利润分别为6.18、7.12亿，16年业绩有望增长28%，对应目前估值23.5倍。考虑公司经营及现金流稳定，智能装备即将放量，相比其他智能制造公司具备估值优势，我们给予公司35倍PE,目标价20元，给予买入评级。海通证券

　　电光科技(35.90, -0.70, -1.91%)(002730)：防爆电器龙头企业转型教育铿锵有力

　　防爆电器龙头企业：公司前身是成立于1993年6月的集体所有制企业——乐清县电先防爆开关厂，经过20多年发展，公司成长为国内防爆安全领域龙头企业。公司主要从亊防爆电器产品的研发、设计、生产和销售等业务，拥有矿用防暴电器完整的产品系列，在矿用防爆电器领域占有主导地位。公司下游客户主要为煤炭生产企业，包括神华集团、龙煤集团等大型煤企。近年来，煤炭行业景气度下滑，公司下游需求放缓，防爆电器业务受到一定程度的拖累，预计未来几年防爆电器业务处于低位徘徊。

　　战略转型教育产业，聚焦出国留学服务：随着煤炭行业景气度下滑，公司防爆电器业务受到显著影响，公司积极谋划战略转型，打造公司第二主业。

　　经过深入研究，公司将向教育产业转型，聚焦出国留学服务和在线教育。

　　公司先后收购了中灵网络、雅力科技、乐迪科技、幽兰网络、纽班文化等教育标的，成功进入国际课程培训、出国服务和在线教育等细分领域。公司第二产业正在形成，根据雅力科技和乐迪科技的业绩承诺，2016年分别为1600万元和1000万元，若能够实现承诺业绩，2016年公司教育资产贡献的业绩预计占比将近30%。

　　出国留学热度不减，千亿市场等待挖掘：改革开放以来，我国出国留学人员不断增加，2014年中国出国留学人员达到45.98万人，1978年至今中国累计出国留学总人数达到351.84万人。中国留学行业产业规模已达到2500亿元，主要由留学中介、语言培训、留学学费、留学生活费等几部分极成。其中，留学生境外支出占比高达85%，中国留学生学费、生活费总数约可达到1500-2000亿元；语言培训费用占比约13%，如雅思、托福、SAT等考前培训。据调查，留学考试培训的市场规模大约已达到300亿元。

　　此外，多数留学生办理出国留学手续还会选择留学中介，留学中介服务费用占比约2%，预计市场规模达到50亿元。

　　转型教育铿锵有力，优质项目陆续落地：公司确定教育行业的转型方向后，公司快速寻找优质项目，成功落地中灵网络、雅力科技、乐迪科技、幽兰网络等教育项目，转型教育铿锵有力。同时，为了更好地、更专业地寻找优质教育标的，公司也借助专业机构的力量，通过与上海千煌投资管理有限公司、上海勤学堂投资控股有限公司等专业机构发起成立总规模5亿元的教育产业基金——丰裕基金，并在较短时间内入股纽班文化，进入音乐培训等特色领域。

　　投资建议：预计2016-2017年公司营业收入分别为7.70亿元和8.48亿元，分别同比增长45.82%和10.13%；净利润分别为0.94亿元和1.20亿元，分别同比增长75.2%和28.0%；EPS分别为0.64元和0.82元，对应2016年3月1日收盘价PE分别为52.01倍和40.62倍。公司主业具有稳定增长能力，外延扩张带来公司业绩的大幅增长，战略转型教育提升公司的估值空间。我们看好在出国留学服务和在线教育领域的布局，首次覆盖并给予“强烈推荐”评级。对比中泰桥梁(17.35, -0.25, -1.42%)和银润投资(47.46, -0.55, -1.15%)，我们认为公司2016年合理估值区间为80-100倍PE,对应的市值在75-94亿元，给予公司48元的目标价，对应发行后的市值约75亿元。平安证券

　　新界泵业(11.84, -0.04, -0.34%)(002532)：定增助推业务发展业绩增长符合预期

　　公司推进水泵技改项目，保持农业泵龙头优势。2015年国务院政府工作报告指出，加强农田水利基本建设，大力发展节水农业；加快新技术、新品种、新农机研发推广应用。保守估计，我国农用泵市场将以每年至少7%-10%的速度增长。而作为国内农业泵的龙头，公司推进年产120万台水泵技改项目，巩固并拓宽农泵、污水泵、屏蔽泵等产线。

　　定增加速公司环保业务增长。随着“水十条”等政策出台，环保部预测十三五期间水处理投资为4-5万亿，将涉及：新建污水处理设施、既有污水处理提标改造、管网建设及村镇污水处理等四大领域。其中，城镇污水处理设施还有1.1亿立方米每日的处理能力缺口。政策出台与环保需求等因素驱动水处理行业进入战略发展机遇期。公司抓住机遇，通过非公开发行募集资金新建城镇污水处理项目，使公司污水处理业务加速成长。根据公司近年来公布的订单以及对环保战略的重视程度，我们合理预测未来三年公司的环保业务平均增速在100%以上。

　　估值与财务预测：预期公司2015-2017年的收入分别为12.28、13.92、15.84亿元，EPS分别为0.37、0.42、0.47元。公司传统水泵业务增长稳定，环保业务增长迅速；财务结构合理；管理层年富力强，经验丰富。我们坚定看好公司发展，维持买入评级。东北证券(12.26, -0.13,-1.05%)