在 中国经济 增速放缓的背景下，货币政策持续宽松以刺激经济增长似乎理所当然。央行连续降准降息为稳增长保驾护航，但货币政策的效果不应高估。

　　今年以来，我国经济下行压力持续存在，三季度 GDP 增速回落至6.9%，为2009年6月以来首次跌破7%，企业的盈利能力被削弱。从目前来看，小微企业贷款风险处于高发阶段； 大宗商品 价格大幅波动导致煤炭、原油、矿产等行业盈利水平快速下降；产能过剩行业企业信用状况难以有效改善；大型企业信用风险开始显现；中西部地区不良运行态势不容乐观等方面均会对 银行

　　资产质量造成负面影响。根据银监会公布的数据，截至今年三季度末，我国商业银行不良贷款率为1.59%。前三季度，商业银行不良贷款余额增长3437亿元，已大幅超过2014年全年的水平；单季不良贷款增长达944亿元，明显高于往年同期水平。未来不良贷款走势仍面临较大压力。由于贷款风险太高，商业银行惜贷成为普遍现象。中国央行16日公布的统计数据显示，截止10月底，中国 工商银行

　　、中国 建设银行

　　、中国 农业银行

　　和 中国银行

　　贷款总计35.69万亿元，较9月份减少656亿元。中国四大国有银行贷款总额出现下降，为至少2009年以来首次出现这种现象。更有甚者，商业银行为防范潜在风险，可能会加强贷款清收，通过“抽贷”、“断贷”令企业经营困境加重。

　　同时，企业投资意愿不强。前10个月企业投资增长率为10.2%，与以往比连续15个月在往下走；企业新开工项目仅增4.1%。国企财务软约束的问题并未解决，占有大量信贷资源，形成一批僵尸企业，并成为资金的二道贩子，拉高了融资 利率 。

　　上述问题最终反映为货币政策传导机制不畅。当前市场并不缺流动性。大量资金滞留于金融市场，由于缺乏优质投资标的，造成普遍的“资产配置荒”现象。而实体经济嗷嗷待哺，融资难、融资贵问题并未明显改善。

　　另一方面，政府希望通过定向降准、再贷款等方式，利用货币政策实现定向调控。但是，货币政策更多的是一种总量政策，要调结构非常困难。首先，定向增加的流动性未必能真流到瞄准的企业，“钱是会流动的，出去了之后，不是说你想放哪儿就放哪儿的。”其次，即使是流到瞄准企业的钱，也未必会用于支持企业的经营活动。在经济下行、金融风险上升时，中小企业和“三农”企业的风险比较高，发展不好，拿到钱也没用，可能还会倒手，效果更糟糕。另外，增加瞄准企业的资金供给，未必算是合理利用资金。对问题比较大的企业，即使将资金用于经营活动，对银行和整个金融体系也不一定是好事。最后，与政策性银行贷款不同，商业银行贷款是“要算账的”，不会因“三农”企业很重要，就要求给其放贷。央行行长周小川在全国“两会”期间也表示，货币政策是总量政策，虽然也能够体现一定的适度的、结构性特征，有助于中国经济结构调整，但不可把它的作用估计得过高。

　　总之，在货币政策传导机制尚不畅通的情况下，货币政策对刺激经济增长的作用比较有限，要实现稳增长，财政政策需要更加积极，政府债务扩张恐成必然。