八月托市寻底上证核心区间3400—3700点

　　申银万国姚立琦

　　八月份的核心交易特征在于市场内在调整要求与救市资金动向之间的博弈。目前，市场自发向上反弹的动能非常弱，投资者主要依据救市资金动向进行买卖操作，表现在盘面上就是急跌之后，投资者跟随救市资金入市抢反弹，但上方空间有限，反弹之后又陷入调整趋势，如此反复，形成一个缓慢逐级调整的态势，预计8月上证指数核心波动区间为3400~3700点。

　　虽然近期暂停IPO和再融资，产业资本由减持转为增持降低了资金需求，但场外配资挤出，赚钱效应下降，存款搬家进程放缓，公募基金净申购可能逆转。根据测算，当前市场资金供需处于资金供给略大于需求的紧平衡状态(供给仅比需求多不足3000亿)。这意味着管理层的救市行为仍能够改变资金供需状况，短期市场仍在掌握中，因此快速下跌后不必过分悲观，总有交易者不断试图博反弹。

　　但由于市场上行趋势被打破，估值仍处于高位，对价值投资者和趋势投资者的吸引力减弱；前期快速反弹令交易型投资者积累了一定的浮盈，所以市场一旦转向，主动买入力量就明显不足，因此即使反弹重来，也不可“好了伤疤忘了疼”，市场波动幅度收窄，在救市资金引导下逐步寻底是大概率事件。随着救市进程的推进，证金公司持有流通市值的比例也随之上升，大量筹码锁定使得投资者和产业资本的行为发生扭曲。“重建”依然是A股市场下半年的关键词。除了资金平衡的重建、估值体系的重建和市场信心的重建之外，修复政府和市场的关系、推进市场博弈格局正常化也是非常重要的内容。

　　6月的CPI见底回升，形成一个拐点，主要的推动力来自于猪肉价格的上涨。从目前情况看，预计猪肉价格仍有半年以上的回升趋势，因此年底前通胀持续回升基本确定。与此同时， PPI继续向下，工业通缩的局面持续，这种组合是一种类滞胀的格局，某种程度上是最难调控的局面。根据投资时钟理论，滞胀阶段股票市场的表现是比较差的。事实上，这是本轮调整的基本面逻辑。因此，在没有走出滞胀格局之前，市场大概率将延续震荡调整趋势。

　　市场处于弱平衡，缩量寻底的概率较大。从这次调整过程看，市场反弹力度比较弱，第一波5178调整到3373，下跌了1800点，随后的反弹高点是4184点，即反弹800点，反弹幅度不到50%。7月27日开启新一轮调整趋势，下跌到3537点，下跌650点左右，但是随后的两天反弹，高点到3844点，即反弹300点，同样不到50%。因此，总体来看，市场处于较弱的趋势中，投资者普遍比较谨慎，对反弹的高度预期不高。具体到8月份的交易区间来看，我们认为下方3400点是政策救市的低点，具有较强的支撑力度。上方3700点是7月27日长阴下跌的低点附近，预计反弹到该区域会有较大阻力。(来源：证券时报)

　　低估值成长股或成反弹突破口

　　大盘再陷入僵局，但并非没有希望。此次去杠杆调整，泥沙俱下，重构上涨趋势需要一个过程。最重要的第一步就是泥沙中持续出现低估值真成长的金子，这样市场才会有信心并找到突破口。

　　上涨趋势的建立总是由局部牛股开始的，再到牛股群，最终演变为指数趋势的形成。成长投资者的交易思维强调比价，而行业或群体的估值排序权取决于龙头股的定位。当前，还有大量品种还处于区域震荡或极为不稳定状态，但重要的，还要看是否有一部分品种已开始转入企稳并转入重心上移。若持续出现牛股，上涨趋势就有希望建立。

　　龙头股的估值定位方法很多，其中，最常用的是市销率(股价总市值/公司营业收入)。若一家高成长高景气企业，毛利率30%，市销率3倍以下，则明显低估。上一轮行情中，相当数量中小市值成长股的市销率最终超过数十倍甚至上百倍。

　　以近期表现出色的中航光电为例，股价市值从160亿快速上升至320亿，按今年营业收入预期的50亿计，其市销率最低达3倍左右(毛利率稳定30%以上)，到达6倍以上时再次出现回档整理。其龙头效应，最直接的主题是军民融合(军品、民品收入各占50%)，再到中航工业系、军工，再到央企集团整合。产业链上看，公司的高景气来自于下游需求持续上升，包括新能源汽车、大飞机、通信(4G)、轨道交通、医疗器械等。换言之，若中航光电的估值定位可以逐步上台阶，那么，由其引伸的各类成长主题就有了持续不断的比价空间。

　　类似的成长龙头品种依然不少。像大华股份，预期今年营业收入目标达百亿(毛利率维持30%)，目前市销率4倍，公司正处于新一轮产业升级拐点期，向安防运营、智能视频、大数据分析方向拓展。同属电子元器件业的歌尔声学，目前市销率4倍，作为电声器件的全球龙头企业，正积极整合全球资源，正快速向可穿戴、智能汽车等新型智能领域拓展，业务成长新拐点正在形成，有望支持估值提升。

　　有意思的是，此类低估值高成长股还大量出现于化工新材料领域。像浙江龙盛，国内染料龙头，整合和延伸染料供应链上游，强化战略性中间体原料的控制地位，致力于发展成为跨领域的世界级特殊化学品生产服务商，目前市销率低于3倍(市值400亿，营业收入150亿，毛利率37%)。还有就是联化科技，这是一家以农医药中间体、精细化工品为核心业务的龙头企业，目前股价市销率也低于4倍，新产品储备丰富，内涵与外延并举，跨越式发展可期。此外，更大市值的康得新、万华化学等也同样处于低市销率状态。

　　考察这些低估值成长企业的基本面，都属于各子领域的龙头，受益于需求上升，且拥有自主知识产权的核心技术，同时，正在实施外延式扩张式的产业链并购。股价市值规模处于200至400亿区间，属于中大市值股，若成功实现趋势性上攻，对大盘整体带动效应较为强烈。

　　换言之，接下来的成长主题品种需要找到新的突破口，除了低估值(市销率4倍以下)以外，更重要的是需要真成长(收入增速20%以上)，强大的核心竞争力强，占据产业链上游的控制力。一花一叶知春秋，伴随一批中大市值成长龙头股的持续活跃，将会逐步扭转悲观情绪，中长期投资信心也会逐步加强。(来源：上海证券报)