东吴证券：二季度短期冲高后或面临一次重大调整

　　一季度的市场在犹豫和分化中不断创出新高，但风险也随之累积，在谈到本轮牛市的逻辑时，曾在13年底预言14年蓝筹会迎来一波牛市的东吴证券李双武认为：

　　本轮牛市可以细分为两大类，一类是新兴行业的转型成长牛市，以创业板为代表。另一类是周期股的价值回归牛市，以主板市场为代表。三条大逻辑分别是：供给改革下GDP回落是牛市，去产能是牛市，利率市场化末端是牛市。但要提防利率市场化后可能的泡沫与破裂。

　　供给改革下GDP回落是牛市

　　供给主义有两大特征，一是放松政府管制，鼓励和激发市场主体的自我创造能力；二是减税。由于当前中国的宏观税负仍很高，在本届政府的以往动作来看，预期未来财税制度改革将朝着减税方向发展。

　　去产能是牛市

　　美国经验表明,周期性股票底部大约领先产能指数环比变化率底部12个月。从逻辑上也可以理解为，市场预期产能出清，供给收缩，活下来的上市公司盈力预期改善，进而提前买入周期性股票。

　　在去产能加速期，宏观经济指标会不断下滑。本轮牛市中很多人期待观测到宏观经济企稳改善的信号，实际上违背了基本的经济周期规律。如图所示，在去产能加速期GDP增长率会不断下滑，工业增加值、固定资产投资增速等，都会不断下滑。

　　根据当前经济周期的判断和预测，李双武认为：

　　宏观经济指标大约在今年二季度末还会继续恶化，最乐观的估计大约在三季度才可能出现经济改善的信号。

　　利率市场化末端是牛市

　　利率市场化的资金追逐高风险高回报。这可以解释过去几年来从房地产到创业板再到主板市场切换的逻辑。最初投资房地产的回报率相对较高，利率市场化资金主动投资房地产。当房地产进入拐点后，存量大幅上升后，利率市场化资金主动切换到创业板和周期性板块，也的确实现了高风险高回报。证券公司两融资金从本质上来说就是利率市场化资金，其它民间的伞形资金也类似，他们的出现加速了股票市场的繁荣。

　　但是也要注意，在利率市场化末端东亚国家常常会出现泡沫并破裂，其中日本和韩国的股市都形成了泡沫并破裂。

　　在牛市逻辑的基础上，李双武认为：

　　在二季度成长股存在泡沫破裂风险，债务问题引发的信用风险可能传导向股市，主板短期会突破4000点，但接着可能在信用风险出现情况下迎来调整。

　　以互联网为代表的成长股，正在加速上涨，泡沫随时可能破裂

　　参考2000年互联网泡沫破裂后的经验，本轮成长股中具有确定性增长预期的板块或将继续保持较高的估值水平。

　　债务问题引发信用风险向股市传导的可能性

　　债务风险有两大主体，一是城投债，二是传统过剩制造业和房地产业等。城投债的风险可能并不大，比如国家对其中三万亿界定为国债，进而进行存量置换。但不列入国债的部分城投债可能会出现兑付压力，这种预期可能会提前反映到股票市场。传统过剩制造业和房地产的债务可能会加剧，其中民营部分可能会因为银行的惜贷出现债务链传染。

　　主板市场走势的预判

　　短期内上证综指有望突破4000点关口，甚至走的更高。 2 季度主板在创下新高后可能面临一次重大调整，这个拐点时间需要密切关注债务风险的前瞻性信号。如果信用风险提前得到防范化解，股市也可能不会出现深度调整。3季度，随着去产能加速度开始收窄，实际利率不断下降，私人投资可能缓慢回升，主板市场有望重拾升势。

　　广州万隆(微博):盘面释放两大做多信号技术性超买或引短调

　　周二，在金融、地产等蓝筹权重的带动之下，沪指大幅高开。作为关乎大盘指数涨跌的权重板块，它们的上涨无疑是强化了做多信号。不过盘面的分化也同时出现，投资者在策略上还是要一分为二的看。

　　盘面上的做多信号主要来自于：首先，主力资金始终坚持做多的策略，没有发生过任何改变。从春节过后，指数重心是逐步抬高的，长线上涨趋势愈发明显；其次，量在价先，只要量能不断放大趋势就不会完结，今日早盘仅半日沪深两市就创出7000多亿的量能，做多气氛浓烈。

　　因此，市场短期行情已进入了资金、政策、投资者情绪推动状态。而从目前的状况看，这三者当中不管是哪一个暂时都不存在马上翻空的可能，上涨态势正在延续。不过从另一个角度投资者也应该看到，大盘指数一个月以来的连续上涨过程中并没有出现像样的调整，技术性超买之后存在震荡的可能。

　　在目前大盘加速的阶段，随着上涨股指的回调风险正在累积。虽然不知道超短线走势无法判断，但在这段时间内，策略上主要还是以持股待涨为主，不要盲目的追高操作，等待盘中的震荡把握低吸机会。具体方向上建议关注国央企改革、新材料、航天军工以及电力、金融等板块。

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